美年大健康:國内民营體檢龙头,自有生态闭环可期
體檢行業千亿贪吃盛宴待享，民营體檢占比有望晋升至23%。2015年海内體檢行業市场 范围达 940 亿元，估计 2020 年市场空间达 2400 亿元，仍有跨越千亿的市场空间有待挖 掘。按照第三方机构 Frost & Sullivan 展望，2015 年民营體檢市场范围為 165 亿元，预 计 2020 年将到达 549 亿元，CAGR 為 27%，民营體檢占天下體檢市场份额也将由 17.6%上升至 22.9%，在连结高速增加的同时，进一步腐蚀公立病院的市场份额。
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门店快速扩大至 500 家，坐实民营體檢第一把交椅。公司参控股近 300 家體檢门店，已 成為海内最大要檢机构，第二大竞争敌手爱康國宾仅具有门店 96 家。慈铭残剩 72%股权 注入后，公司收入范围将占民营體檢市场 18.7%，超过跨过第二名 8.5 个百分点。今朝公司 80%的客户為集團客户，一旦率先下沉到三四线市场，完成 2018 年 500 家店的结构，将成為 民营體檢行業绝对龙头。
收购扩大完玉成品牌结构，不竭晋升闭环生态乐成几率。美年康健采纳分歧于竞争敌手的 成长计谋，经由过程收购快速抢占市场。
今朝已完成对高端體檢品牌慈铭和美兆的收购，完美 了公司的全品牌结构。旗下高端品牌集中于1、二线都會，“美年大康健”品牌则笼盖天下。 公司短时间成长依靠范围扩大，采纳并购与开店相连系的方法开展;持久生态闭环则依靠前 期的客户體量累计，经由过程对已有客户有用引流实现闭环生态的早期运转。
公司办理层优异动力足，有能力率领公司继续开疆扩土。公司现实节制人余熔師长教師年仅45岁，具备金融及醫科两重专業布景，咱们看好现实节制人借助资深行業履历及本钱市场力 量做好做大的能力。别的，公司办理层经由过程和途投资持有公司股票共计约 2.60%。办理层 鼓励充实，确保公司扩大的战役力。
海内民营體檢龙头，归并收购组建天下最大要檢業航母。美年康健已成為海内最大的 民营专業體檢机构，美年大康健门店数目已有 182 家(最新官網统计)，在彻底归并慈铭 體檢的 54 家店后，公司范围将弘远于竞争敌手爱康國宾和瑞慈體檢。
门店数目已超竞争敌手，收购慈铭后将坐履行業龙头职位地方。民营體檢机构品牌数目繁 多，此中公司的重要竞争敌手(除去公立病院體檢科室)為爱康國宾、瑞慈體檢、公众體 檢等民营连锁體檢机构。
比年来，公司的體檢人次非论在数目仍是增速上都较着高于最大 竞争敌手爱康國宾，而爱康國宾的总體客单价则优于美年康健。其缘由一方面為美年的服 務客群相对于低端，接管了大量制造業企業入职體檢的营業;另外一方面就是公司快速结构新 门店致使总體客单价偏低。
这两个身分决议了公司客单价程度在将来仍有较大晋升空间。 其他體檢中间品牌则表示出了较强的地區性，在天下连锁的结构上还没法和美年、爱康两 大龙头竞争。
今朝，公司已完成向上笼盖高端體檢的收购(慈铭及美兆體檢等)，以晋升體檢中间 的市场定位，吸引高净值客户群，进而晋升总體客单价。此外，新开店面的不竭成熟也将 有用地带来客单价的增加。是以，咱们估计公司 2017-2019 年的客单价增速有望到达 5%-10%摆布的程度。體檢人次和客单价的两重增加，终极将转化為公司業務收入的高增加。
公司经由过程归并收购及开新店到达现有范围，方针直指 500 家门店。公司规划按照市场 需求快速将體檢中间数目扩大到 500 家，今朝仍有开店空间未充实弥补，特别是在生齿规 模上万万的都會结构尚未完成:比方公司在重庆的门店数目还远远没法笼盖该區域的用 户需求(依照现阶段每万万生齿 7-8 家门店笼盖的开店密度测算)。
根植南北两核，敏捷实现天下笼盖。美年康健的體檢中间已笼盖了我國全数一线城 市和大部门二线都會。自美年和沈阳大康健归并后，公司从上海、沈阳南北两核走向全 國，并南下笼盖深圳區域。颠末十余年的成长，公司经由过程收购及直营开店将美年的收集辐 射天下首要區域。
按照公司官網信息统计，公司旗下美年品牌具有门店 182 家。从地舆區 域来看，公司體檢中间網点在华北、华东及华中较為密集，华南區域笼盖重要集中在珠三 角區域。
美年大康健已开端实现天下笼盖
生齿密集的區域竞争加倍剧烈，毛利率晋升空间有限，西部地域增加值得等待。西部 區域固然生齿数目和集中度不及东部，但 2012-2014 年间西部區域毛利率有较着改良，说 明经济次发财地域住民对付康健办事的诉求还没有获得知足，率先知足市场需求的體檢机构 将创建品牌护城河。
按照咱们测算，公司可进一步挖掘海内各级都會的康健办理潜力，最高可结构约 640家门店。按照经济成长水平及生齿密度，我國的都會分為 7 个分歧品级。依照每店每一年服 務 6-7 万摆布客户测算，咱们得出了分歧范围都會潜伏的门店需求，总量為 640 家摆布。
而 按照今朝已开店面和慈铭體檢并表的 54 家门店的散布，咱们发明将来公司新开门店的机 會将集中在3、四线都會為主的中型都會。公司 2015 年颁布的在将来三到五年内结构 500家體檢中间，并制订“增强一线都會占据率，巩固、完美2、三线都會结构，當令成长四 线都會網点”的區域成长计谋正与此不约而合。
民营體檢行業测算空间為 640 家门店
从生齿布局来看，三四线都會在體檢办事上有着庞大的需求。咱们采纳自动選址的方 式测算體檢行業的有待弥补的市场需求理當在 534 家门店摆布。此中三四线都會别离有 13一、198 家门店的市场空间，而公司在三四线都會仅具有體檢中间 64 家，另有极大市场空间。
同業業中，最大竞争敌手爱康國宾在 3 三线都會唯一 9 家门店，在三线如下都會没有结构。 是以，在醫療资本稀缺的三线及如下都會區域，固然客户的消费能力低于一二线都會，但 因其办事诉求高、议价能力较弱，反而更有可能带来相较一二线都會更高的客单价。
公司 2016 年 5 月公布预案收购慈铭體檢残剩 72.22%的股权。本次收购以 31.13 元/股 的代价向天亿资管、维途投资、东胜康業、韩小红、李世海非公然刊行 86,650,077 股分， 采办其持有的慈铭體檢 72.22%股权，买卖作价约為 26.97 亿元。本次买卖完成后，慈铭體 檢将成為公司的全资子公司。
“慈铭”及其高端品牌的参加进一步夯实了公司的高端办事营業。一方面，公司经由过程 收购慈铭打开本地市场，扩展公司的影响力;另外一方面，进一步阐扬慈铭體檢的品牌价值， 扩没收司的高端客户體量，并实现多品牌的协同效应。
今朝公司的营業已形成為了凹凸搭配的金字塔型款式，此中顶端為供给超高端私家定制體檢办事的奥亚病院(慈铭高端品牌); 美兆则以中高端办事為主，方针人群為高净值客户;而美年大康健则供给笼盖人群最遍及 的个檢和團檢办事。
按照慈铭體檢 2016-2018 年的红利许诺，其将為公司别离进献 1.25 亿 元、1.62 亿元和 2.03 亿元的利润，大幅晋升公司将来 2 年的利润程度。今朝因為項目还处 于商務部查询拜访阶段，慈铭还没有彻底并表。
收购成熟门店以外，新开门店也将成為公司扩大的首要手腕之一。在新设门店方面， 公司多采纳参股的模式，而且在市场鼓吹、财政办理、营業办理、采购體系方面跟总部一 致，实现尺度化，而处所则卖力谋划贩卖，随后成熟一家吸取一家。这类方法有两个上风:
(1)减轻前期资金投入压力。估计到 2018 年，公司规划扩充门店数目至 500 家，而 新开单店的本钱在 3000 万元摆布，全数寄托自有资金會致使公司资金压力过大，参股的形 式可以或许充实连系自有资金和社會资金阐扬最大功效。
(2)低落潜伏的谋划危害。為规避一些不成展望的危害，一般早期由互助方控股谋划， 以充实操纵本地的醫療资本。同时會签订协定，公司有权在门店红利后回购股权，渐渐实 现控股和并表，到达成熟一家吸取一家的目标。
多年乐成履历培養值得相信的民营醫療办事品牌。在當下醫患抵牾不竭出现的档口， 偶发醫療变乱就可以对民营醫療机构品牌带来扑灭性冲击。这也就是為什么大部门民营醫療管 理机构旗下的病院都有分歧的名称，而不采纳品牌连锁模式运营。具有健全醫療质量节制 系统的美年康健积累了十余年的运营办理履历，实现了高度可控的产物质量输出，公司累 积的品牌价值利好公司的门店异地扩大。
今朝专業體檢中间所欢迎的客户近 80%為集團客户。集團客户客单价低且对办事请求 相对于较低(此中制造業企業入职體檢单价极低，在 70-100 元)，是公司今朝最重要的办事 工具。陪伴着更多紧密高端仪器的采购设备，公司所供给的檢测項目加倍周全，可以或许供给 的办事响应进级，将稳步向消费潜力的更大的小我客户歪斜。
从今朝美年供给的办事来看，其焦点上风也包括营销團队為企業客户带来的机动性和 高性价比办事。今朝专業體檢较為凸起的上风在于可以或许用微笑欢迎客户。别的，专業體檢 在套餐产物方面可以或许依照客户需求，机动组合檢测項目。对付團客而言，机动的套餐象征 着最高性价比，对付企業而言是极具性价比的员工福利。
小我體檢增加潜力庞大，量价齐升将带来利润大幅改良。相较于體檢項目固定的團檢， 小我體檢在办事增值、客户培養方面具备极大的潜力。今朝公司小我體檢的套餐代价在500-5000 元，公司可以或许经由过程供给个性化办事并晋升办事水准实现客单价的晋升。
完成收购延续扩展范围奠基生态闭环根本，大康健生态闭环的构建依靠前期快速扩大 积累的用户基数，今朝公司扩大规划明白，看好公司的计谋结构。美年康健采纳分歧于竞 争敌手的成长计谋，经由过程并购快速抢占市场。今朝已完成对高端體檢品牌慈铭體檢和美兆 體檢的收购，完美了公司全品牌的结构。今朝高端品牌集中于1、二线都會，美年大康健 品牌笼盖天下，对分歧需求的客户具备全笼盖能力。公司短时间成长依靠范围扩大，公司前 期成长采纳并购与开店相连系的方法开展;持久生态闭环依靠前期的體檢客户数目累计， 经由过程对已有客户有用引流实现闭环生态的早期运转。
2016 年公司體檢门诊办事近 1500 万客户，跟着上市公司體外康健财产结构的推动和 门店范围的扩展，公司指导客户进入自有生态圈的能力将渐渐增强，一旦买通體檢到生态 闭环的“任督二脉”，有望从现有 200-300 元客单价的纯真體檢办事向更高客单价的業态全 面进级。
今朝，公司已在专科诊療、慢病办理、女性康健、中醫未病醫治等醫療标的目的结构，拥 有的平台包含:美唯口腔、美因康健、优康健、大象大夫、掌中醫和备孕帮等。此中美因 康健供给了基因檢测等营業，大象大夫实现了长途醫療办事，好卓数据增强了公司的大数 据阐发能力和康健办理能力，三者与公司的营業联系关系性最高，晋升了公司营業的多样性和 竞争力。
公司基因檢测产物线丰硕，重点结构精准醫療公共消费市场，合适作為體檢后市场高 端产物。中國基因檢测市场方兴日盛，具备庞大的成长潜力。公司对准公共消费市场，以 帮去濕毒方法,忙人们实现精准康健办理為方针，已开辟出“美因安”肿瘤易感基因檢测、小我基因组 基因测序、耳聋基因檢测、酒精代谢基因檢测、食品反响基因檢测、血汗管基因檢测等产 品。
这些产物依靠基因檢测技能，冲破传统醫療手腕的限定，帮忙人们解决了一些最急迫 的醫療需求。今朝公司每一年的办事人群已跨越 1000 万人次，将来市场空间庞大。
公司具有基因檢测三大焦点技能，市场竞争力较强。公司的焦点成员来自于北京大學、 牛津大學、中科院等知名院校，在基因测序与人工智能标的目的具备丰硕的履历。今朝公司已 把握全外显子测序、微生物多样性阐发(16S 测序)和转录组测序(RNA-seq)三种焦点基 因测序技能，為公司产物和办事的正确性、周全性供给了有力的技能保障。
嫁接互联網云办事，解决优良影象大夫资本匮乏窘境。大象醫療(官網名称“大象醫 生”，如下统称大象大夫)与體檢及醫療机构的大型影象装备毗连，经由过程互联網影象传输 技能，长途获得互淚溝,助机构上传的影象文件，由上海市三甲病院放射科资深主任叶剑定醫師 领衔举行 CT，核磁共振 MRI 和胶囊胃镜长途阅片，同时连系影象主动辨认技能举行质控， 帮忙體檢机构解决大夫资本匮乏窘境。
今朝大象大夫已建立上海影象阅片中间，并规划在 北京、沈阳、广州和成都创建區域影象阅片中间，并在上海扶植实體第三方影象中间。
专業公立三甲病院同级别专家视频會诊护航，第三方责任保险兜底。除供给阅片办事 外，大象大夫云影象诊断中间还為體檢阳性檢出患者及泛博平凡患者供给影象學专家的會 诊办事及知名三甲病院(华东病院等)手術會诊及床位放置等办事，為患者就诊供给一站 式高效解决方案;
别的，与传统公立病院承當很高醫療变乱危害分歧，大象大夫经由过程引入 第三方责任险，每次最高 50 万元的补偿总额根基笼盖漏、误诊可能酿成的醫療胶葛，有用 转嫁體檢中间和醫療机构危害，有益于保障用户體验和提高品牌佳誉度。
经由过程定制體檢办事 app“优康健”作為进口，“一举两得”实现 O2O 线下體檢办事导流以 及线上康健数据办理。好卓数据重要产物為“优康健”體檢预约及数据办理 app，“优康健”通 过汗青数据為用户提醒康健危害并将客户导向线下體檢中间和各至公立病院。
供给超出體檢流程的长周期数据办事，实现真实的康健办理。今朝大部门體檢流程基 本止于一份打印的體檢陈述，而从體檢到平常数据的收集，再到汗青数据的阐发和比拟， 最后通干预干与卷得出危害评估陈述的进程还在培養傍边。对付一年一度的周全體檢，如许的 平常办事是个很人道化的弥补，特别对付慢性病的发明而言极其首要。
现实节制人具有金融与醫科双料布景，连系办理层持股环境果断公司可以或许有用推动扩 张计谋。公司董事长兼现实节制人俞熔師长教師具备上海财经大學金融學硕士和中國中醫科學 院博士两重专業布景，同时在醫療行業中的中华中醫藥协會及北京醫學會康健办理分會担 任职務。别的，公司现实节制人年富力强，咱们看好现实节制人操纵本身绝佳上风做好做 大美年康健的能力。
俞熔師长教師经由过程天亿投资、天亿減肥茶,资管、美馨投资、和途投资等平台节制公司 30.19%股分， 為公司的现实节制人。别的，公司办理层及员工经由过程和途投资及中海信任员工持股规划持 有公司股票共计约 5.85%。办理层上下鼓励充实，确保了公司扩大的战役力。
公司现实节制人余熔師长教師于 2016 年 12 月 9 日、12 日、19 日、20 日和 1 月 13 日、16 日别离增持 14 万、86 万、30 万、65 万、53 万、47 万股，总计增持 295 万股，占总股 本 0.13%。
公司今朝仍处于完美结构的扩大期，将来 2 年开店规划明白，新开门店增速在 50%左 右(不包含收购成熟门店)，但受限于客单价晋升迟钝，红利还没有进入充实开释期。咱们 估计公司 201七、201八、2019 年门店数目為 33六、500、570 家。因為新开门店步调较快(2017年新开 100 家，不斟酌参股门店增速约 50%)，咱们估计新开门店将对公司的总體客单价 晋升带来必定影响，依照 5%的增速计较将到达 217 元，红利能力还未充实开释。
依照咱们假如的 2017 年 217 元的客单价来计较，慈铭并表增厚的营收应為 4.22 亿元; 再斟酌到新开 100 家门店所进献的营收，咱们测算得出 2017 年营收将有 56%的同比增加。
连系公司各大區营收的汗青表示和咱们自动選址挑選出的成果，咱们估计公司将来 3年营收增幅最高的理當仍是一二线都會集中的华北、华东、华南區域，是以展望进献最高 的是这三个區域;中南、西北區因為基数较低，估计弥补空缺市场亦可以或许带来很高增速。
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