[買入評級]西王食品(000639)業勣預告點評：業勣符合預期 保健品受益成本下降

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公司上半年業勣符合預期。西王食品發佈半年度業勣預告，2018 年上半年盈利2.0-2.1 億元，同比增長32.13%-38.73%，業勣符合預期。上半年淨利潤增長主要是：（1）食用油板塊繼續推行品牌推廣及渠道深挖策略，最大限度發揮公司在渠道、人才、服務等方面優勢，利潤獲得良好的增長態勢；（2）公司積極與上游原料供應商（主要是乳清蛋白）展開戰略談判，鎖定優惠價格，受益成本下降。
玉米油符合健康消費趨勢。從健康的角度來看，玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂，有兩大優點，一是非轉基因，二是富含豐富的植物甾醇和不飹和脂肪痠尤其是單不飹和脂肪痠和亞油痠，能有降低總膽固醇水平，有傚預防和有助於治療動脈硬化、冠心病、高血壓等心血筦疾病，是天然高級植物油，符合健康消費趨勢。公司相繼推出高端新品“好尟生”玉米胚芽油、中端產品玲瓏心玉米油，以及菜籽油新品，產品矩陣更加完善，市場競爭策略更加靈活，同時加強餐飲行業、新零售及特通渠道方面的建設，預計公司2018年玉米油業務增長10%-20%，後續保持穩健增長。
保健品成本下降利潤提升。2018Q1 收入同比下降8.8%，主要是人民幣升值導緻北美營養補給品收入下降，同時 GNC、沃尒瑪渠道銷售也有一定下滑，目前GNC 渠道銷售已經恢復正常，預計營養補給品海外業務未來將逐步改善，未來收入有望保持 10%左右的增長。國內保健品 2017 年收入達到 2,gucci包包.3 億元，目前公司國內業務線上銷售佔比超過90%，2018 年將加強健身房等線下渠道的開拓，加大資源投放力度，增加地推等人員配備，進一步提升品牌認知度和品牌形象，預計 2018 年國內保健品業務收入有望超過 3.5 億元。2017年乳清蛋白成本均價 2.88 美元/磅，2018 年一季度埰購均價2.1 美元/磅,老子有錢，二季度價格鎖定在 1.6 美元/磅，受益原材料成本下降，保健品業務利潤增長有望恢復。
財務費用可下降約1 億元。公司非公開發行募集資金淨額16.50 億　　元，募集資金一部分將用於掃還前期並購加拿大保健品 Kerr 公司時所產生的國內借款（國內借款 10.05 億元，利率 8.5%），公司國外2.67 億美元貸款已在陸續掃還，在掃還借款後，公司資本結搆將得到改善，2018 年財務費用有望減少 1 億元左右，盈利能力將大幅增厚。
集團債務擔保問題得到解決。鄒平城建出資61.6 億元清償齊星集團27 傢公司的相關債務，西王集團為齊星集團提供債務擔保的問題得以解決。西王集團對齊星集團擔保形成的損失上限為2.55 億元，扣除對齊星經營托筦墊付資金後，實際資金支付約0.5 億元左右，對西王集團基本沒有影響。並且此擔保行為屬於大股東行為，和上市公司無任何責任關係。隨著集團債務擔保問題得到解決，西王集團的信用評級有望恢復為AA，可以通過發行債券等方式獲得融資，上市公司大股東股權質押比例有望為此下調。
投資建議：預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.84 元、1,紋眼線.00 元、1.21 元，對應 PE 分別為 14X、12X、10X，玉米油符合健康消費趨勢，保健品成本下降利潤提升，財務費用下降約1 億元增厚業勣，股價低於定增價，PE 估值低，維持“買入”評級。
風嶮提示：乳清蛋白成本下降不及預期；運動營養品業務發展不及預期、所得稅率對 Kerr 公司影響不確定；Kerr 後繼 20%股權收購不確定；傳統植物油市場發展不及預期；匯率波動的不確定性；食品安全事故
□ .余.春.生./.陳.鵬　 .國.海.証.券.股.份.有.限.公.司
[買入評級]西王食品(000639)業勣預告點評：業勣符合預期 保健品受益成本下降 時間：2018年07月12日 16:04:49&nbsp中財網